10月初以来东说念主民币收尾了此前的增值趋势，再度走贬，东说念主民币兑好意思元汇率从9月30日的7.02上行至2025年1月3日的7.31，贬值4%傍边。
然而这次汇率贬值，并不是战略主动求贬。
领先，东说念主民币对一篮子货币捏续走强。CFETS东说念主民币汇率指数从9月末的98.36沿路高潮至1月3号的102.09，这时代东说念主民币对其他主要非好意思货币阐扬均较强，东说念主民币兑欧元、日元、英镑永别增值了4.4%、6%、3.8%。
是以东说念主民币对好意思元贬值，并不是东说念主民币主动走弱，而是好意思元太强。自2024年9月底以来，好意思元指数从100.8的低点上行至1月3日的108.9，涨幅达8.1%。
强好意思元的背后是商场对特朗普2.0时代的好意思国经济“高增长、高通胀、高利率”的好意思好预期，这个订价是否正确还有待特朗普认真上任后的覆按（详见《好意思元的强势能否保管？》）。
其次，从历史教育看，汇率贬值并不可刺激出口。汇率是出口竞争力的果，而不是因。中国“两端在外”的生意面孔，意味着主动贬值对出口竞争力的影响并不显豁。贬值缩小出口商品价钱，同期也提升入口原材料价钱。决定出口利润的是竞争力，而决定出口竞争力的，从来齐不是汇率。
在汇率贬值时代，出口价钱往往同步走高，而不是下行。何况，更低的出口价钱和更弱的东说念主民币汇率，并不会带来更高的出口份额。比如，2016年中国出口价钱下滑了2.6个百分点，但出口份额下滑了0.7个百分点。2016-2017年东说念主民币汇率聚首两年走弱，中国出口份额也聚首两年回落。
违抗，出口增速与汇率存在显豁的同向关联，出口强则汇率强，出口弱则汇率弱。汇率是资金流动的章程，基本面（出口、通胀）、中好意思利差、主权风险溢价（中好意思CDS价差）等成分导致的跨境资金流动，好像施展超50%的东说念主民币汇率波动。
出口决定汇率，也意味着现时部分不雅点以为主动贬值有益于松驰出口压力的作念法并不见效。研究到现时出口景气较高，2024年1-11月出口增长5.4%，11月当月出口增长6.7%，“抢出口”后续还会带来出口景气度的进一步高潮。另外特朗普的关税战略也存在好多不笃定性，径直跳过酬酢技能和生意谈判，在其尚未就任前就通过主动贬值来稳出口，也为前卫早。
终末，从央行具体操作来看，也莫得主动求贬的兴趣。
2024年以来，央行屡次使用逆周期因子将东说念主民币兑好意思元的中间价竖立在7.2以下，字据即期汇率对东说念主民币中间价的偏离幅度不可荒芜2%的法令，7.2以下的中间价意味着东说念主民币在岸价不可荒芜7.344，远大期货是以自2023年以来在岸价一直处于7.35以下。
2024年10月以来，东说念主民币兑好意思元中间价恒久处于7.2以下，与离岸价、在岸价的差距走扩至2025年1月3日的1413、1215个基点，偏离幅度达到1.7%，但在岸价恒久莫得突破7.35。
近期央行也通过多渠说念发声，抒发了稳汇率的明确诉求。
比如，1月3日央行四季度例会还原了此前“三个刚硬”的表述：“刚硬对扯后腿商场治安行径进行措置，刚硬贯注酿成单边一致性预期并自我杀青，刚硬防护汇率超调风险，保捏东说念主民币汇率在合理平衡水平上的基本牢固”，并删除了三季度例会中“增强汇率弹性”的表述，强调“增强外汇商场韧性，牢固商场预期，加强商场料理”。
1月4日央行2025年责任会议不竭强调“要保捏东说念主民币汇率在合理平衡水平上的基本牢固，刚硬防护汇率超调风险”。
1月6日央行主宰的金融时报聚首刊发《多方面积极成分将撑捏东说念主民币汇率保捏牢固》和《央行明确开释稳汇率信号》，强调东说念主民币汇率存在较多支捏成分。
除逆周期因子外，央行依然酿成了较为完善的外汇料理用具箱。比如，流动性调控用具（外汇进款准备金率、外汇风险准备金、离岸央票等），价钱搅扰用具（逆周期因子等），跨境老本料理用具（全口径跨境融资宏不雅审慎料理、企业和个东说念主用汇轨制）和其他用具（预期料理、窗口辅导）等。
而在此前几轮汇率贬值阶段，央行也屡次使用汇率牢固用具。比如，2022年汇率贬值阶段，央行径用了外汇进款准备金率、外汇风险准备金等多项用具。而近期央行再次暗示“1月将在香港新增刊行离岸东说念主民币央行单据，加大离岸商场高档第东说念主民币债券供过劲度，预测刊行限度会远荒芜去单次最大刊行限度”。
时，由好意思元走强导致的东说念主民币不竭走贬将暂时收尾。而现时的强好意思元主要竖立在商场关于特朗普2.0战略的乐不雅预期和对非好意思经济体终点是欧洲经济的悲不雅预期之上。
就好意思国而言，通胀、赤字、经济是不可能三角，特朗普战略指标之间的矛盾意味着它们无法同期推行。当特朗普在1月20日指导团队总结时，好多战略可能并不像之前商场面预期的那样，强预期与弱践诺之间的落差会出现。要是战略无法出台，或者出台后后果与预期大相径庭，那么现时强势好意思元的订价将出现修正。
就欧洲而言，要是俄乌干戈的压力松驰，欧洲在动力供应和价钱方面的压力也将获取缓解，这将有助于改善欧洲制造业的经久老本开支和投资者信心，欧元走弱对好意思元指数的撑捏也有望松驰。
要是强好意思元的逻辑被冲破，东说念主民币将迎来新一轮增值。
本文作家：宋雪涛S1110517090003，林永乐S1110525010001，开首：雪涛宏不雅札记，原文标题：《宋雪涛：东说念主民币应该增值，而不是贬值》
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